隨著半導(dǎo)體設(shè)備的復(fù)雜性不斷增加，精度更高、穩(wěn)定性更好的半導(dǎo)體設(shè)備已經(jīng)成為整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力，而半導(dǎo)體化學(xué)機(jī)械拋光(CMP)設(shè)備就是其中的關(guān)鍵設(shè)備。2019年，中國大陸CMP設(shè)備市場規(guī)模達(dá)4.6億美元，但大部分高端CMP設(shè)備仍依賴進(jìn)口。
近日，筆者在《華海清科打破CMP設(shè)備壟斷背后，持續(xù)虧損如何“輸血”研發(fā)？》文章中了解到，面對(duì)巨大的需求和機(jī)遇，清華控股的華海Zero2IPO自2013年成立以來，短短7年時(shí)間，在CMP設(shè)備上取得了巨大突破。
目前，其主流車型不僅填補(bǔ)了國內(nèi)空白，還打破了國際巨頭在該領(lǐng)域長達(dá)數(shù)十年的壟斷。但華海Zero2IPO近年來累計(jì)虧損1.93億元，無法通過自身盈利實(shí)現(xiàn)造血，一直依賴外部融資和政府補(bǔ)貼進(jìn)行輸血研發(fā)。
此外，筆者還發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，華海Zero2IPO前五大客戶占比超過94%，與大客戶長江存儲(chǔ)、華虹集團(tuán)存在關(guān)聯(lián)交易，且逐年上升。在此背景下，其應(yīng)收賬款余額和存貨隨著營業(yè)收入的增加而逐年增加，是負(fù)現(xiàn)金流或“供血不足”的風(fēng)險(xiǎn)。
與大客戶存關(guān)聯(lián)交易，金額逐年攀升
華海Zero2IPO主要從事半導(dǎo)體專用設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)。其主要產(chǎn)品是化學(xué)機(jī)械拋光(CMP)設(shè)備。其設(shè)備產(chǎn)品全面覆蓋集成電路制造過程中的非金屬介質(zhì)CMP、金屬薄膜CMP、硅CMP等拋光工藝，并已應(yīng)用于量產(chǎn)。高端CMP設(shè)備的工藝水平已經(jīng)突破到14nm工藝，形成了全方位的硬件技術(shù)服務(wù)體系。
目前華海Zero2IPO的CMP設(shè)備主要包括300系列和200系列，CMP200系列主要包括8英寸CMP設(shè)備，CMP 300系列涉及12英寸CMP設(shè)備。與8英寸CMP設(shè)備相比，12英寸CMP設(shè)備直徑增加50%，面積擴(kuò)大125%，對(duì)精度要求更高，需要更先進(jìn)的拋光頭超精密分區(qū)壓力控制技術(shù)和更先進(jìn)的終點(diǎn)檢測技術(shù)。
招股書披露，華海Zero2IPO共發(fā)運(yùn)CMP設(shè)備43臺(tái)，在手26臺(tái)。該設(shè)備用于SMIC、長江存儲(chǔ)、華虹集團(tuán)、英特爾、長鑫存儲(chǔ)、廈門連欣等國內(nèi)外先進(jìn)IC廠商的大型生產(chǎn)線，這些企業(yè)也是其主要客戶。
2017年至2020年1-6月，華海Zero2IPO前五大客戶占比分別為98.22%、99.09%、94.96%和99.57%。華海Zero2IPO客戶高度集中，可能導(dǎo)致其在商務(wù)談判中的弱勢地位。半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績與下游半導(dǎo)體廠商的資本支出密切相關(guān)，客戶自身經(jīng)營狀況的變化也可能對(duì)公司產(chǎn)生較大影響
此外，筆者還發(fā)現(xiàn)華海Zero2IPO與長江存儲(chǔ)、華虹集團(tuán)等大客戶存在關(guān)聯(lián)交易。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，華海Zero2IPO的相關(guān)銷售金額分別為4.12萬元、17.2萬元、12.37048萬元和3，019.42萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的0.21%、0.48%、58.65%和50.07%。
其中，2019年和2020年1-6月關(guān)聯(lián)交易金額和比例均較高。對(duì)此，華海Zero2IPO表示，主要是由于華海Zero2IPO下游客戶所在的集成電路制造行業(yè)集中度較高，報(bào)告期內(nèi)確認(rèn)收入的設(shè)備較少。據(jù)了解，上述關(guān)聯(lián)銷售的主要內(nèi)容是華海清科向長江存儲(chǔ)、華虹集團(tuán)銷售CMP設(shè)備，交易程序完整，定價(jià)公允。
由于與大客戶的關(guān)聯(lián)交易，華海清科近三年及今年上半年的應(yīng)收賬款及存貨均大幅增加。
應(yīng)收賬款與存貨大幅增長，現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)
招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，隨著華海Zero2IPO業(yè)務(wù)規(guī)模的逐步擴(kuò)大，應(yīng)收賬款整體規(guī)模呈上升趨勢。在第
存貨方面，各報(bào)告期末，華海Zero2IPO存貨賬面價(jià)值分別為4112.48萬元、16168.07萬元、22520.96萬元和40593.28萬元，2018年和2019年分別增長93.15%和39.29%?？偟膩碚f，各報(bào)告期末，華海清科的應(yīng)收賬款和存貨余額隨著營業(yè)收入的增加而逐年增加。
同時(shí)，存貨和應(yīng)收賬款不斷增加的背后，是應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率低于同行平均水平。數(shù)據(jù)顯示，最近三年和今年上半年，華海清科應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.23、1.40、5.37和1.06，存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.50次/年、0.24次/年、0.72次/年和0.14次/年，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。
隨著華海Zero2IPO業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款金額可能會(huì)進(jìn)一步增加，華海Zero2IPO將面臨資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降、營運(yùn)資金占用增加的風(fēng)險(xiǎn)。未來，如果華海Zero2IPO應(yīng)收賬款回款乏力或主要客戶遇到重大經(jīng)營困難，將對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。
事實(shí)上，其生產(chǎn)經(jīng)營所需的現(xiàn)金流已經(jīng)出現(xiàn)了問題。在過去的三年和今年上半年，華海清科已經(jīng)運(yùn)營
現(xiàn)金流都沒能實(shí)現(xiàn)正向流入。報(bào)告期內(nèi)，華海清科經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為-334.49萬元、-11,296.29萬元、-2,784.31萬元和-11,905.75萬元，占凈利潤的比例分別為21.30%、316.32%、18.06%和-1110.82%，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債率也遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。據(jù)了解，由于CMP設(shè)備產(chǎn)品前期生產(chǎn)需墊付大量資金且華海清科未來將繼續(xù)保持較高的研發(fā)投入，隨著經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，華海清科營運(yùn)資金需求將日益增加。
因此，華海清科在招股書中表示，如果客戶不能按時(shí)付款或外部融資不暢，還可能導(dǎo)致公司出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
綜合來看，華海清科借助IPO籌集到的資金短期內(nèi)或?qū)⒛芫徑赓Y金運(yùn)轉(zhuǎn)的壓力，適當(dāng)降低其資產(chǎn)負(fù)債率；但從長遠(yuǎn)來看，如果無法有效降低應(yīng)收賬款和存貨等方面的比例，隨著營收的逐年增長，華海清科的資金面將承受更大的挑戰(zhàn)。（校對(duì)/Arden）
